La determinazione della posizione finanziaria netta nella valutazione d’azienda

Risulta quindi fondamentale, ai fini della valutazione d’azienda, la corretta determinazione della posizione finanziaria netta, la quale esprime l’ammontare dei debiti finanziari al netto delle attività che potrebbero essere liquidate ed utilizzate immediatamente per il rimborso, fornendo pertanto una misura dell’ammontare di debito per il quale non esiste un’immediata copertura.

In via generale, la posizione finanziaria netta è calcolata come totale dei debiti finanziari, sia a breve sia a lungo termine, al netto della cassa e delle attività finanziarie in portafoglio e facilmente liquidabili (i.e., c/c attivi, titoli negoziabili e crediti finanziari). Di conseguenza, le voci che andrebbero comprese nel calcolo della PFN dovrebbero essere le seguenti.

A. Cassa

B. Altre disponibilità liquide

C. Titoli detenuti per la negoziazione

D. Liquidità (A) + (B) + (C)

E. Crediti finanziari correnti

F. Debiti bancari correnti

G. Parte corrente dell’indebitamento non corrente

H. Altri debiti finanziari correnti

I. Indebitamento finanziario corrente (F) + (G) + (H)

J. Indebitamento finanziario corrente netto (I) – (E) – (D)

K. Debiti bancari non correnti

L. Obbligazioni emesse

M. Altri debiti non correnti

N. Indebitamento finanziario non corrente (K) + (L) + (M)

O. Indebitamento finanziario netto (J) + (N)

La determinazione della posizione finanziaria netta rappresenta però spesso un punto di criticità nei casi di valutazione d’azienda nel contesto di operazioni di M&A, stante che quanto sarà maggiore la PFN, tanto sarà minore l’equity value dell’azienda, e quindi il prezzo che dovrà essere corrisposto dall’acquirente nel caso di acquisizione aziendale. A tal proposito, le voci che potrebbero comportare le maggiori criticità in tema di rilevazione per il calcolo della posizione finanziaria netta – in quanto rappresentative di passività che non vengono esposte in bilancio, ovvero vengono esposte ma non come passività finanziarie – potrebbero riferirsi a:

In conclusione, il valutatore, in sede di determinazione della posizione finanziaria netta dell’azienda al fine di determinare l’equity value di quest’ultima, deve prestare particolare attenzione alla discrezionalità di determinazione che contraddistingue alcune particolari poste di bilancio, così da poter stimare correttamente il valore del capitale economico dell’azienda oggetto di valutazione.